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　　本文為著名金融學家吳曉求教授在2017第五屆華夏基石十月管理高峰論壇上的演講實錄；2017第五屆華夏基石十月管理高峰論壇于10月28日于北京舉辦，讓我們重新認識企業(yè)家精神與企業(yè)家價值，探尋企業(yè)創(chuàng)新成長永不衰竭的動力源(7.540, -0.54, -6.68%)泉，建立文化自信、戰(zhàn)略自信、人才自信，從野蠻生長轉(zhuǎn)向有質(zhì)量地戰(zhàn)略成長！

　　非常榮幸能夠參加這樣一個管理學界的盛會。時間轉(zhuǎn)瞬即逝，距離上一次華夏基石的十月論壇，似乎才剛剛過去不久。這說明我們都過得非常快樂、充實，也說明大家都是生活在一個快樂的時代、一個夢想的時代，而不是在痛苦中忍受時光的漫長。

　　從1978年至今，改革開放已經(jīng)走過了40年的時間，比起當初，中國已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化。40年來，我們遵循小平同志的解放思想、實事求是和改革開放的總路線，把一個貧窮、落后、封閉的國家建設(shè)成了一個富裕的、開放的、有理想的國家。當前，我們又在進入一個新的時代，新的時代會為我們帶來無限的遐想。

　　而我也在反復(fù)思考，新的時代到底新在哪里？很多學者正在做很好的研究和概括。首先，這是一個政治上非常清明的盛世，至少它已經(jīng)成為了一種趨勢。在經(jīng)濟上，社會更加自由、活躍，人們創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的積極性顯然已經(jīng)達到了一個高峰。所以，新的時代一定會更加開放，未來的中國將會日益接近世界舞臺的中央，日益成為在全球發(fā)揮重要領(lǐng)導力的國家。而要想成為經(jīng)濟意義上的世界強國，金融是一個繞不開的話題。

　　在現(xiàn)代經(jīng)濟生活中，金融是一個國家的命脈，是國家經(jīng)濟的核心和基石。有人會認為，這一論調(diào)沒有體現(xiàn)出對實體經(jīng)濟的重視，所以我還要再加上一句話，就是金融是建立在實體經(jīng)濟之上的，離開了實體經(jīng)濟，金融就會化為泡沫。所以，金融的天職是為實體經(jīng)濟服務(wù)。在十九大的相關(guān)報告中，有關(guān)金融的闡述包括：“深化金融體系改革，加強金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。”這個定位非常明確，即金融必須為實體經(jīng)濟服務(wù)，并且這個服務(wù)必須要以深化改革為前提。

　　未來五年，我國要實現(xiàn)小康生活的目標，我相信這一目標到2020年就會實現(xiàn)。目前，中國的人均GDP是8600美元，到了2020年，這一數(shù)字將會達到1萬美元。盡管聽起來仍然沒有達到世界公認的發(fā)達國家的水平，但是已經(jīng)邁入了中等收入偏上的小康社會，是一個相對富裕的國家。所以，這五年將是一個非常重要的階段，我們會為未來構(gòu)建現(xiàn)代化的國家，為實現(xiàn)全面小康生活奠定基礎(chǔ)。

　　我們國家的另外一個目標是要在2035年實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化。更為重要的是，未來的五年將是中國不斷開放的五年，尤其是中國金融將處于不斷開放的發(fā)展狀態(tài)。可以觀察得到的是，我們有很多領(lǐng)域都實現(xiàn)了較高的市場化水平，應(yīng)該承認，改革開放是非常成功的。但是在金融這個最為重要的領(lǐng)域，我們的市場化程度還相對滯后，其開放程度也比較有限。所以在未來五年，大家將會看到，中國的金融將會發(fā)生比以往任何時候都要大的變化，甚至可能是極其重大的變化，是翻天覆地的變化。

　　那么，其變化的力量來自于哪里？我認為，主要會來自于兩點：

　　一、中國金融市場化的力量，這個市場化的力量主要來自于世界對中國金融多樣化的需求，它推動了中國金融市場化的變革。

　　市場化變革最核心、最重要的標志來自于市場融資，投資活動規(guī)模和比例將會不斷提升，市場配置金融資源的作用將會顯著增強——這是我們必須要看到的基本趨勢。具體地說，就是國家利用證券化工具和產(chǎn)品來完成融資和投資過程的規(guī)模化比例將會提高，無論是融資還是投資，證券化金融資產(chǎn)的規(guī)模和比例在現(xiàn)有金融資產(chǎn)中的比重將會提升，這是市場的力量。

　　因為十九大報告的涉及面非常之廣，金融所占的版面不可能過多。但是，它所提到的每一句話都非常重要，包括“大力發(fā)展直接融資”。盡管這句話并不是最新的提法，但是在如此重要的場合重申，其內(nèi)在的邏輯是非常強的。我認為，它所強調(diào)的是：市場在配置金融資源中的比重要提高，要通過發(fā)行股票債券等證券化的產(chǎn)品來完成融資，實現(xiàn)投資的過程。從這個意義上說，中國的金融結(jié)構(gòu)會發(fā)生重大的變化。

　　在過去的十年，也就是金融危機以來的十年，中國的金融結(jié)構(gòu)，或者更進一步地說，中國的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了重大的變化。十年以來，在中國的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，證券化金融資產(chǎn)的規(guī)模已經(jīng)達到了110萬億到120萬億，全社會的金融資產(chǎn)從狹義口徑來說已經(jīng)達到了210萬億到220萬億，中口徑達到了260萬億，寬口徑是360萬億。無論是窄口徑、中口徑還是寬口徑，我們證券化的金融資產(chǎn)已經(jīng)從過去的10%、20%、30%發(fā)展到了30%、40%、50%。這個進步非常明確，其推動的力量就是來自于市場化。所以，市場化推動了中國金融的進步，使金融獲得了重大的脫媒的力量。其中，所有的融資和投資活動都在與金融中介脫離，投融資活動完全通過市場來完成。過去，在相當長的時期里，金融市場對金融脫媒的作用是非常有限的，是受到抑制的。我們試圖維持一個以傳統(tǒng)商業(yè)銀行為核心的金融體系，并且認為這種金融體系是非常有效率和安全的，但實則不然。我們對金融風險的理解非常狹隘，以為價格有波動就是有風險，所以，在管理現(xiàn)代金融的時候就將主要的目標聚焦在了對價格的調(diào)控之上。但實質(zhì)上，價格的波動是現(xiàn)代金融的基本特征，而且它是一種風險的釋放而不是風險本身。所以，我們要高度理解市場對中國金融變革的重要性。

　　建立在這樣的理解之上，很多人希望推動資本市場的發(fā)展，或者說通過市場推進了中國金融結(jié)構(gòu)的變革。而未來的五年，更加會是資本市場大發(fā)展的五年，它是有邏輯支持的，并不是一句虛無的口號。

　　那么，大力發(fā)展資本市場有沒有其必然性呢？當然有。其必然性也主要來自于市場的力量，來自于市場對融資脫媒的力量，來自于居民多元化的金融需求，特別來自于居民收入增長之后，要求社會提供豐富、多樣，可以自由選擇的金融資產(chǎn)。所以，這也是金融的任務(wù)，它必須創(chuàng)造這些資產(chǎn)。我認為，只有證券化的金融資產(chǎn)才可以完成。

　　二、科技的力量。

　　對中國金融而言，科技從來沒有發(fā)揮過如此的滲透力，從沒有產(chǎn)生過如此顛覆性的影響。但事實上，金融有很多的特質(zhì)，它的需求面也非常之廣，人人都會跟金融打交道，同時它的產(chǎn)品又容易標準化。更為重要的是，金融領(lǐng)域的覆蓋面非常廣闊，而且有著豐厚的利潤，這些都能夠吸引高科技的關(guān)注和介入。所以，高科技和金融的結(jié)合將會改變金融的DNA，會改變整個金融的業(yè)態(tài)，使傳統(tǒng)的金融理論無法解釋現(xiàn)代科技金融的現(xiàn)象，并顛覆人們的認知。因而，我們需要重新認識現(xiàn)代金融。

　　并且，科技對金融的滲透也是中國實現(xiàn)金融彎道超車的重要力量，是中國金融變革最重要的推動者。這其中，最為重要的力量是互聯(lián)網(wǎng)金融。雖然，今天的互聯(lián)網(wǎng)金融被污名化了，被各種“馬甲”所污染和褻瀆，但實質(zhì)上，互聯(lián)網(wǎng)金融最具代表性的是基于移動互聯(lián)的第三方支付。第三方支付改變了中國金融的支付業(yè)態(tài)，推動了中國金融的支付革命。如果說資本市場的發(fā)展使中國的融資發(fā)生了革命性的改變，使其走向了市場、走向了直接融資，那么，第三方支付就是中國金融支付業(yè)態(tài)的革命。我們說，金融無非是三種最基礎(chǔ)的功能：融資、支付和財富管理，而中國金融在這三種基礎(chǔ)功能方面正表面出了根本性的變化。

　　因為這兩種力量推動了金融的變革，從而使得未來五年，中國金融的第三方支付從傳統(tǒng)金融的狀態(tài)中抽離出來，克服了種種缺陷，滿足了現(xiàn)代經(jīng)濟運行的要求，并進而推動了中國金融的進步。也正是由于金融的變革，從而使得未來五年的中國金融發(fā)生重大變化的邏輯是成立的。

　　那么，未來金融的變化會表現(xiàn)在這樣幾個方面：

　　1、中國金融的功能將會發(fā)生根本性的變化，將會由原來的融資為主過渡到融資與財富管理并重的時代，這意味著資本市場的作用會大幅度提高。

　　2、人民幣在未來五年內(nèi)一定會完成改革，成為完全可以自由交易的貨幣，它會為未來人民幣成為國際儲備性貨幣奠定基礎(chǔ)。

　　國際貨幣體系的改革也是未來五年的重要任務(wù)。其中，人民幣在整個國際貨幣體系中的作用和比重將會明顯提升。這不僅僅是指在IMF SDR中的比重，而是在貿(mào)易結(jié)算、國際儲備中都會發(fā)揮重要的作用。人民幣實現(xiàn)國際化，成為一個國際性的，重要的儲備型貨幣是我們的金融夢想，希望有朝一日，我們懷揣人民幣，到非洲、歐洲、美洲的任何地方都可以自由兌換成你所需要的貨幣。但是這需要我們做出認真思考，人民幣在國際化的進程中，我們需要處理好哪些問題？

　　人民幣的國際化不會是一帆風順的，它還會碰到很多內(nèi)部和外部因素的約束。內(nèi)部重要的在于如何維護人民幣的長期信用問題，如何讓大家覺得人民幣是可信賴、可保值和穩(wěn)定的？我們對此要做出很多努力，包括改善我們的法制環(huán)境，走向一個法制的國家；維護它的長期信用，不能通過濫發(fā)貨幣促進本國經(jīng)濟的短期增長；要在維護短期經(jīng)濟穩(wěn)定增長和維護人民幣的長期信用之間做出平衡等等。這對于我們來說是一個選擇和權(quán)衡的過程，也是在人民幣國際化的過程中，我們始終需要處理好的問題。

　　我們現(xiàn)在M2的規(guī)模非常之大，廣義貨幣達到了166，接近170萬億。中國GDP到2017年末大約會達到78萬億左右，但是我們的M2卻會達到170萬億，這個比例在全世界的主要經(jīng)濟體里面是最高的。美國當前的GDP是17萬億多（美元），它的M2是14萬億，其比例大約是0.8，而我們的比例已經(jīng)高達2點幾。所以，擺在我們面前的現(xiàn)實就是，如何消化過大存量的M2的問題，如何平衡與疏導過大存量的人民幣對資產(chǎn)價格、對人民幣匯率的壓力等等。

　　同時，人民幣國際化對外也存在很多的壓力，其中最大的壓力來自于美元。人民幣在未來將成為國際性重要的儲備性貨幣，但不會取代美元，僅僅會在國際貨幣體系里面占據(jù)非常重要的地位。
　　3、完成中國金融體系的國際化，尤其要把我們的市場構(gòu)建成為全球新的金融中心，這是中國作為一個大國的必備要素。世界上任何一個周期性金融大國都擁有全球性的金融中心，中國在日益接近世界舞臺中心的過程中，其金融體系、金融市場也必須成為全球新的金融中心。這個金融中心將設(shè)立在上海和深圳，是人民幣計價資產(chǎn)的交易中心和配置中心。它也將成為包括美元計價的資產(chǎn)配置中心在內(nèi)的，全球兩大資產(chǎn)配置中心之一。這些都是我們未來的戰(zhàn)略目標，但是要實現(xiàn)這一系列的目標，前途非常光明，但是也有諸多非常繁重的任務(wù)要做。

　　總結(jié)地說，我們將要進入到具有中國特色社會主義的新時代。從金融的角度上解讀，就是會發(fā)生三個變化：1、金融結(jié)構(gòu)的重大變化：老百姓(55.400, 1.29, 2.38%)將會擁有一個很好的財富管理機制，資本市場將被建設(shè)成為透明、多樣、流動性好的財富管理市場；2、初步實現(xiàn)人民幣的國際化；3、金融體系、金融市場理應(yīng)成為新時期的國際金融中心，它將和紐約、倫敦相提并論，成為全球三大國際金融中心之一。我們?yōu)榇伺�力，并對實現(xiàn)這一目標抱有充分的信心。