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　　全國金融工作會議提出，要把發(fā)展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權(quán) 益得到有效保護(hù)的多層次資本市場體系。直接融資特別是股權(quán)融資已經(jīng)成為制約金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的一大“短板”。目前，我國股權(quán)融資面臨哪些問題？企業(yè)和投資 者有什么真實感受？應(yīng)該如何提高股權(quán)融資比例？本報記者近日在遼寧、廣東等地進(jìn)行了調(diào)查。

　　上市讓企業(yè)搭乘發(fā)展快車

　　有了股權(quán)融資，企業(yè)能安心經(jīng)營，規(guī)模快速擴(kuò)張，業(yè)績持續(xù)提升

　　沈陽國際軟件園F9示劍網(wǎng)絡(luò)公司辦公室里，總經(jīng)理馬大偉一邊吃著盒飯，一邊向記者介紹企業(yè)的情況：“如果不是2015年初的天使投資，我們公司應(yīng)該還是那個只有10名員工、勉強(qiáng)維持的小微企業(yè)。”

　　眼下，示劍網(wǎng)絡(luò)已有50多名員工，年銷售收入近600萬元，成為沈陽很有影響的企業(yè)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)方案解決商。

　　但創(chuàng)業(yè)之路并不平坦。馬大偉回憶，初創(chuàng)是在民宅內(nèi)辦公，沒有任何固定資產(chǎn)，雖然做產(chǎn)品很專注，技術(shù)也好，但“資金難”一直沒有很好解決，通常是 這個月掙了2萬，就雇一個人，過幾個月賺了3萬，再增加一個人。天天擔(dān)心吃了這頓沒下頓，為了留住核心骨干，馬大偉給他們上“五險一金”，卻不舍得給自己 上保險。

　　“因為缺資金，錯過了很多好機(jī)會，要是能有貸款支持，肯定早就發(fā)展起來了，但像咱這樣的小企業(yè)，銀行根本瞧不上。”馬大偉說，創(chuàng)業(yè)過程中，他也考慮過銀行貸款等其他融資渠道，但作為軟件類高新技術(shù)企業(yè)，沒有太多固定資產(chǎn)，知識專利抵押融資的操作難度更大。

　　2014年末，風(fēng)口來了。隨著創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)升溫，馬大偉作為創(chuàng)業(yè)者被媒體報道，進(jìn)入公眾視野。沈陽一家小額貸款公司負(fù)責(zé)人看中了馬大偉的企業(yè)理念、專業(yè)精神和發(fā)展前景，以天使投資人的方式向示劍網(wǎng)絡(luò)融資1000萬元。此次融資讓示劍網(wǎng)絡(luò)銷售額翻倍，團(tuán)隊迅速壯大。

　　馬大偉說，股權(quán)融資有很好的風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，很適合新興行業(yè)的初創(chuàng)企業(yè)。將來做大做強(qiáng)后，希望企業(yè)能早日上市，獲得更穩(wěn)定的股權(quán)融資渠道。

　　相比馬大偉的一路艱辛，索菲亞(37.800, 0.00, 0.00%)家居股份有限公司算是個幸運(yùn)兒。成立于2003年的索菲亞，憑借創(chuàng)新的定制衣柜及配套家具經(jīng)營模式，受到市場追捧。

　　“消費(fèi)者根據(jù)家居空間和個人偏好下訂單，我們按照訂單逐個柜子進(jìn)行設(shè)計生產(chǎn)，以確保符合每位消費(fèi)者的個性化需求。”索菲亞董事會秘書潘雯姍介 紹，定制家具是家居行業(yè)的“奢侈品”，公司創(chuàng)立初期，受制于資金瓶頸，生產(chǎn)能力有限，雖然訂單很多，但公司生產(chǎn)周期長，難以快速進(jìn)入家庭。

　　為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，索菲亞首先想到了尋求貸款支持，但銀行并不看好這種輕資產(chǎn)的訂單經(jīng)營模式，拿到貸款并非易事。更關(guān)鍵的是，“像我們這種實體 企業(yè)，投資規(guī)劃都是幾年一個周期，項目回款時間也比較長，當(dāng)時的銀行貸款普遍一年一還，折騰過橋資金嚴(yán)重抬高了公司財務(wù)成本，根本無法滿足公司長期穩(wěn)定的 資金需求。”潘雯姍說。

　　產(chǎn)品交付安裝時間的延長，極大影響了消費(fèi)者體驗，萬般無奈下，公司想到股權(quán)融資方式，啟動了上市程序。

　　經(jīng)過一番周折，2011年4月，索菲亞在深交所掛牌上市，募集資金11.8億元，全部投入到定制衣柜信息系統(tǒng)技術(shù)升級改造項目。

　　“我們在上市前就對募集資金的用途做了詳細(xì)規(guī)劃，保證每一分錢都發(fā)揮最大效用。”潘雯姍說。

　　有了資金“解渴”，索菲亞的產(chǎn)能迅速擴(kuò)張。上市后的2012至2016年，索菲亞凈資產(chǎn)收益率分別達(dá)到12.23%、15.14%、18.2%、21.85%、22.44%，持續(xù)增升，業(yè)績不俗。

　　“公司上市時對應(yīng)股價是3.9元，目前大概是39元，股價6年漲了10倍。”潘雯姍說，上市6年間，公司融到的資金全部用于實業(yè)發(fā)展，從未用于銀行理財?shù)绕渌�用途，公司股價也憑借扎實的業(yè)績獲得穩(wěn)步上漲，受到股東好評。

　　期待好公司越來越多

　　隨著新股發(fā)行常態(tài)化不斷推進(jìn)，資本市場直接融資功能得到更好體現(xiàn)。但監(jiān)管部門也加強(qiáng)了對公司上市的審核力度，為投資者把好市場“產(chǎn)品關(guān)”

　　一邊是眾多企業(yè)需要股權(quán)融資解渴，另一邊，市場投資者也在苦苦尋找好的投資項目。

　　黃昆是深圳某資產(chǎn)管理公司投資總監(jiān)，從索菲亞上市開始，他就一直關(guān)注這家公司，2014年起正式買入公司股票。“其實我與索菲亞結(jié)緣，首先是作為一名消費(fèi)者，家里裝修用的就是索菲亞衣柜。”

　　索菲亞并沒有立刻給黃昆帶來好的投資回報。“2015年，市場瘋狂炒作各種概念，索菲亞的股價只能說是中規(guī)中矩，與A股市場上各種時髦的概念都 不搭界，顯得格外高冷。”黃昆坦言，在牛市面前，看著索菲亞的股價如此“淡定”，自己心里其實是不淡定的。然而，隨后的市場大幅下跌中，索菲亞股價卻很 穩(wěn)，讓黃昆成功避開了投資風(fēng)險。

　　談起這些年的投資經(jīng)歷，黃昆說，國內(nèi)的資本市場還處在發(fā)展初期，堅持價值投資的投資者不多，不搞概念、安心實業(yè)的優(yōu)秀公司也不多。這也是造成股市經(jīng)常出現(xiàn)大幅波動的重要原因。

　　“大家都說股市漲不上去是股票發(fā)多了，其實恰恰相反，最根本的是能上市的好企業(yè)少，真正達(dá)到價值投資標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)更少。”有著10多年投資經(jīng)歷的 老股民何鑫表示，自己這些年炒股越來越謹(jǐn)慎，最初也曾把全部身家投入股市，但現(xiàn)在只有約1/3的資金在股市，大部分錢還是放在銀行理財?shù)认鄬Π踩�的投資工 具里。

　　“上市公司是股市的基礎(chǔ)，是能夠給投資者提供回報的根源。你看這些年，一些好的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)股價一直漲不停，就是因為它們發(fā)展得越來越好。”何鑫 認(rèn)為，對于絕大多數(shù)普通投資者來說，投資股市是參與直接融資的最便捷渠道，現(xiàn)在我國股市約有1.2億散戶，應(yīng)多考慮投資者的期望和訴求。“直接融資能不能 發(fā)展得好，要看兩頭，一頭是看能不能為企業(yè)提供所需要的資金，另一頭也要看能不能給投資者帶來好的回報。”

　　何鑫表示，股民對優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市融資并不反感，正常的新鮮血液流入市場，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展有好處，也能讓投資者分享企業(yè)的成長，可以說多多益善。但如果是包裝上市或者“帶病”上市，投資者難免要吃虧。所以，千萬要把好上市審核關(guān)，讓公司信息公開準(zhǔn)確透明，嚴(yán)防“病從口入”。

　　今年以來，隨著新股發(fā)行常態(tài)化不斷推進(jìn)，新上市公司數(shù)量與去年同期相比有所增加，資本市場直接融資功能得到更好體現(xiàn)。但同時，監(jiān)管部門也加強(qiáng)了 對公司上市的審核力度，為投資者把好市場“產(chǎn)品關(guān)”。通過依法嚴(yán)格審核，防止企業(yè)帶病上市，全面審查發(fā)行人信息披露，督促發(fā)行人向投資者充分揭示風(fēng)險。據(jù) 統(tǒng)計，今年1—7月，共審核329家企業(yè)首發(fā)申請，否決43家，否決率為13.07%，遠(yuǎn)高于2016年2.21%的水平。

　　此外，目前的新股發(fā)行還納入專門的投資者保護(hù)機(jī)制，包括建立攤薄即期回報補(bǔ)償機(jī)制，要求首發(fā)企業(yè)制定切實可行的填補(bǔ)回報措施；建立保薦機(jī)構(gòu)先行賠付制度，要求保薦機(jī)構(gòu)在公開募集及上市文件中作出先行賠付承諾等，為投資者增加了更多“安全閥”。

　　股權(quán)融資迎來好時機(jī)

　　降低融資成本、完善公司治理、豐富投資渠道，直接融資優(yōu)勢明顯

　　長期以來，我國企業(yè)大量資金需求都是通過銀行等間接融資解決，企業(yè)和投資者之間缺少直接的投資對接，企業(yè)資金需求得不到滿足，投資者也缺少更多更好的投資方式。以股權(quán)融資為代表的直接融資方式，具有銀行等間接融資渠道無法比擬的作用：

　　——有效降低企業(yè)融資成本。

　　“實體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的一個癥結(jié)在于中小企業(yè)融資渠道窄。”中信證券(18.190,0.00, 0.00%)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳說，很多中小企業(yè)由于自身規(guī)模小，信用難估量，拿不到銀行信貸，直接融資可以為中小創(chuàng)新型企業(yè)提供相對穩(wěn)定的資金保證，緩和企業(yè)融資瓶頸。

　　股權(quán)融資將社會資金直接與企業(yè)投資項目對接，更好適應(yīng)了企業(yè)資金需求，減輕實體經(jīng)濟(jì)的資金壓力。“直接融資的籌資期限相對較長，股權(quán)融資更是無需償還的資金來源，能對企業(yè)長期資金需求提供更好支持，資金成本也比較低。”中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛說。

　　——鼓勵投資者參與公司決策。

　　在股權(quán)融資模式下，投資者作為股東，直接參與公司重大事務(wù)的決策過程，并監(jiān)督公司日常經(jīng)營行為，有利于公司治理結(jié)構(gòu)的不斷完善。

　　“由于股權(quán)融資的回報來自資本增值，而非固定債務(wù)利息收入，投資人更關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營狀況。”曾剛說，在直接融資模式中，投資人會通過各種方式對企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展施加影響，由此參與到企業(yè)的公司治理中，這會對企業(yè)形成約束和規(guī)范，有助于企業(yè)降低風(fēng)險、提升效率。

　　——提供更加豐富的投資渠道。

　　從投資者角度看，直接融資市場規(guī)模擴(kuò)大，可以為投資者提供更多選擇，隨著資本市場制度不斷完善，投資者合法權(quán)益得到保護(hù)，投資風(fēng)險可以有效降低。

　　然而，這樣一種對企業(yè)和投資者都有利的融資方式，卻沒有很好地發(fā)展起來，成為國內(nèi)金融業(yè)一大“短板”。從國際上看，發(fā)達(dá)國家直接融資占比在 2012年已達(dá)70%，其中美國82%，日本、德國超過70%。而2012年底我國直接融資占比只有42.3%，到2016和2017年則進(jìn)一步降低，維 持在13.5%—15.5%區(qū)間。

　　“我國直接融資占比長期過低，與當(dāng)初選擇的銀行主導(dǎo)型金融體系有關(guān)。”諸建芳說，從國內(nèi)外形勢看，現(xiàn)階段是我國發(fā)展直接融資的良機(jī)，國際金融危 機(jī)后，提高直接融資比例是全球金融體系發(fā)展趨勢，而國內(nèi)正在進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，需要通過直接融資切實降低實體經(jīng)濟(jì)的成本，促進(jìn)新興服務(wù)業(yè)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)也 依賴直接融資支持。

　　他認(rèn)為，發(fā)展股權(quán)融資，要提高投資者專業(yè)性，有效引導(dǎo)投資者進(jìn)行價值投資，從而平穩(wěn)發(fā)展股票市場。同時應(yīng)規(guī)范發(fā)展場外股權(quán)市場，通過場外市場給中小企業(yè)提供融資渠道。

　　曾剛建議，在市場風(fēng)險偏好較低的前提下，應(yīng)重新審視間接融資與直接融資的關(guān)系，提升間接融資機(jī)構(gòu)在直接融資發(fā)展中的地位和作用，更有效地防范潛在風(fēng)險。

　　鏈接

　　什么是股權(quán)融資？

　　股權(quán)融資，是由企業(yè)直接向投資者出讓股權(quán)募集資金的融資方式，普通投資者最熟悉的就是上市公司發(fā)行股票，一般將股權(quán)融資與債券融資并稱為企業(yè)兩大直接融資方式。

　　我國直接融資發(fā)展相對緩慢、占比不高。現(xiàn)實中，不少企業(yè)股權(quán)融資需求得不到滿足。根據(jù)人民銀行公布的數(shù)據(jù)，截至今年8月末，我國人民幣貸款余額占同期社會融資規(guī)模存量的68.2%，而企業(yè)債券余額占比10.6%，非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額占比僅為3.8%。

　　股權(quán)融資具有三方面特征：一是長期性，股權(quán)融資籌措的資金無到期日，不需歸還；二是不可逆性，企業(yè)采用股權(quán)融資無需還本，投資人欲收回本金，需借助于流通市場；三是無負(fù)擔(dān)性，股權(quán)融資沒有固定的股利負(fù)擔(dān)，股利的支付與否和支付多少可視公司的經(jīng)營需要而定。