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　　萬(wàn)達(dá)商業(yè)、融創(chuàng)中國(guó)(14.8, 0.00, 0.00%)發(fā)布的聯(lián)合公告稱(chēng)，雙方當(dāng)日簽訂協(xié)議，融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)收購(gòu)萬(wàn)達(dá)76個(gè)酒店和13個(gè)文旅項(xiàng)目91%股權(quán)及債務(wù)，交易總額達(dá)631.7億元。

　　公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2016年末，萬(wàn)達(dá)商業(yè)總資產(chǎn)約為7511億元，負(fù)債規(guī)模約為5278億元，資產(chǎn)負(fù)債率70.26%。

　　分析人士稱(chēng)，交易完成后萬(wàn)達(dá)將所獲得的資金全部用于償債，萬(wàn)達(dá)商業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率有望下行5個(gè)百分點(diǎn)。

　　而負(fù)債率已然處于高位的融創(chuàng)，則因此次大手筆收購(gòu)而備受市場(chǎng)關(guān)注。

　　2016年末，融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)資產(chǎn)總額為2670億元，較2015年末的增長(zhǎng)了196%；2016年末負(fù)債總額則為2315億元，較上年末增長(zhǎng)了257%。資產(chǎn)負(fù)債率亦從2015年末的71.8%快速上升至86.7%。

　　機(jī)構(gòu)不看好商業(yè)地產(chǎn)抵押融資

　　與融創(chuàng)中國(guó)的高負(fù)債率相比，萬(wàn)達(dá)的負(fù)債率則溫和得多。截至2017年一季度，萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率為70.61%。

　　從負(fù)債來(lái)源看，以銀行貸款和債券融資為主。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年至今，“萬(wàn)達(dá)系”債券融資總額為1064億元，品種包括中票、短融、公司債和PPN（定向融資工具）。除去萬(wàn)達(dá)文化的PPN（2只，共計(jì)70億元）和中票（18億元），萬(wàn)達(dá)通過(guò)發(fā)債獲得的融資總額高達(dá)976億元。目前，萬(wàn)達(dá)注冊(cè)中票額度已用盡，2016年9月注冊(cè)的999億元超短期融資券額度，則僅用11億元。

　　銀行貸款則是更重要的來(lái)源，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理公開(kāi)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至2016年底，萬(wàn)達(dá)商業(yè)的銀行授信額度達(dá)3629億元，未使用部分達(dá)2180億元，這意味著銀行貸款總規(guī)模約1500億元。

　　看似融資無(wú)憂，但實(shí)際上，萬(wàn)達(dá)流動(dòng)性或已處于頗為緊張的狀態(tài)。

　　北京一位銀行業(yè)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，銀行授信額度并不代表公司實(shí)際能夠獲得的貸款，“每筆貸款都要單獨(dú)審核，極端的情況下，授信額度很高，也有可能一分錢(qián)都貸不出來(lái)。”

　　北京一位券商資管部人士稱(chēng)，6月份萬(wàn)達(dá)債券收益率大幅上行，經(jīng)此事件后，債券投資者對(duì)購(gòu)買(mǎi)萬(wàn)達(dá)債券將變得謹(jǐn)慎，“我們這邊近期是肯定不能買(mǎi)的，過(guò)不了風(fēng)控。”

　　“去年萬(wàn)達(dá)兜售過(guò)一圈資產(chǎn)，幾乎接觸過(guò)市場(chǎng)上90%的機(jī)構(gòu)，被我們否了，后來(lái)是一家信托公司接的。”北京一位曾在信托公司任職的券商人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)的相關(guān)資產(chǎn)，并非機(jī)構(gòu)認(rèn)可的優(yōu)質(zhì)抵押品。

　　“好不好融資，關(guān)鍵看你拿出什么樣的資產(chǎn)來(lái)做抵押。從房地產(chǎn)的角度來(lái)看，住宅用地是最好融資的，萬(wàn)達(dá)拿商業(yè)地產(chǎn)來(lái)融資，市場(chǎng)不一定買(mǎi)賬。”該券商人士說(shuō)。

　　融創(chuàng)中國(guó)凈負(fù)債率超120%

　　因頻頻出手并購(gòu)備受市場(chǎng)關(guān)注的標(biāo)的，融創(chuàng)中國(guó)控股有限公司（下稱(chēng)“融創(chuàng)中國(guó)”）掌舵者孫宏斌被市場(chǎng)冠以“并購(gòu)?fù)?rdquo;的名號(hào)。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)，2016年至今，融創(chuàng)中國(guó)對(duì)外發(fā)起的收購(gòu)案近20個(gè)，總金額超過(guò)1300億元。

　　與大舉并購(gòu)相伴的是，融創(chuàng)中國(guó)負(fù)債率快速攀升。

　　融創(chuàng)中國(guó)2016年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其長(zhǎng)、短期負(fù)債分別為802億元和326.44億元，賬面現(xiàn)金約698.13億元，股東權(quán)益354.11億元，凈負(fù)債率達(dá)121.52%。而在2015年末，融創(chuàng)中國(guó)的凈負(fù)債率則為75.9%。

　　其2016年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，截至年末，融創(chuàng)中國(guó)累計(jì)發(fā)生借貸款項(xiàng)為1128億元。其中，最主要的資金來(lái)源由兩部分構(gòu)成：一是發(fā)行公司債券，2015年8月至今，累計(jì)融得250億元交易所公司債，期限為4-7年不等，最近一次發(fā)債為2016年8月中旬；二是長(zhǎng)期借貸，總金額為802億元，但融創(chuàng)中國(guó)并未披露長(zhǎng)期借貸的具體來(lái)源。

　　此外，融創(chuàng)中國(guó)使用的金融工具還包括信托貸款、資產(chǎn)支持證券等。例如，在融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)的還款計(jì)劃中，大業(yè)信托、華潤(rùn)深國(guó)投信托、平安信托的數(shù)筆借款為11.8億元；長(zhǎng)城-融創(chuàng)購(gòu)房尾款資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃和博時(shí)資本-融創(chuàng)物業(yè)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃兩筆資產(chǎn)支持證券的融資總額約為36億元。

　　孫宏斌10日對(duì)外稱(chēng)，截至2017年6月30日，融創(chuàng)賬上還有900多億元現(xiàn)金；融創(chuàng)在今年上半年的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)?yōu)?100多億元，全年銷(xiāo)售額將超過(guò)3000億元。

　　但據(jù)媒體報(bào)道，目前融創(chuàng)中國(guó)的凈負(fù)債率或已超過(guò)200%。但截至發(fā)稿，孫宏斌并未回應(yīng)融創(chuàng)高負(fù)債率的質(zhì)疑。