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　　從現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)情況和經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議來(lái)看，2017年相對(duì)來(lái)說(shuō)比2016年的經(jīng)濟(jì)總量會(huì)有收縮，通貨膨脹沒(méi)有必然的理由一定要上升。至于美國(guó)能掀起多大的浪，中國(guó)做一些對(duì)沖就完全可以應(yīng)付了。

沒(méi)有必然的再通脹

　　過(guò)去幾個(gè)月PPI的同比、環(huán)比都有很大幅度的上升，雖然CPI的變化還不是太大，但在2016年似乎可以算的上通脹了。不過(guò)現(xiàn)在雖然有通脹的跡象，但是并不意味著下一輪通貨膨脹率會(huì)出現(xiàn)一個(gè)明顯的上升，在此主要是指環(huán)比，鑒于PPI同比在未來(lái)幾個(gè)月還是很有可能會(huì)上升。

　　而我之所以認(rèn)為沒(méi)有必然的再通脹，是因?yàn)槿绻�宏觀調(diào)控政策制定者認(rèn)為此類(lèi)過(guò)快增長(zhǎng)并不合適的話，那么完全有理由、有手段在不太長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，扭轉(zhuǎn)過(guò)快的上漲勢(shì)頭，使之回到合適的增長(zhǎng)范圍。

　　一、以社會(huì)融資總量上加上中央、地方的債務(wù)融資再減去財(cái)政存款衡量，可以看出今年的流動(dòng)性總量明顯上升。

　　雖然2016年9月底房地產(chǎn)限購(gòu)政策出臺(tái)后，大家直觀上都認(rèn)為房貸會(huì)下跌，但實(shí)際11月份社會(huì)融資出乎意料上升依舊很快。決定PPI、CPI的因素很多，但最主要的還是流動(dòng)性總量。今年的經(jīng)濟(jì)起勢(shì)，主要還是價(jià)格起來(lái)的多一些，實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)起勢(shì)比較弱。

　　通貨膨脹增長(zhǎng)，說(shuō)明了流動(dòng)性增長(zhǎng)比較高，拉動(dòng)了名義需求。如果調(diào)控者認(rèn)為這樣的名義需求增長(zhǎng)偏高，那么想要調(diào)整下去也很快很容易，如今來(lái)說(shuō)調(diào)低應(yīng)該比放高容易。因?yàn)槲覀兡壳坝袃蓚�(gè)主要的增長(zhǎng)動(dòng)力：一是地方債，與基礎(chǔ)設(shè)施投資相關(guān)；二是房地產(chǎn)，隨著時(shí)間推移調(diào)控政策的作用會(huì)逐漸顯現(xiàn)。

　　地方債、中央債這些財(cái)政政策調(diào)整的靈活性很大，所以只要政策決策層認(rèn)為現(xiàn)在的通脹率上升不是其所愿，那么完全可以將其控制住。當(dāng)然，對(duì)通脹這一問(wèn)題可能還有別的看法，但這是看法的問(wèn)題，不是手段的問(wèn)題。

　　二、PPI與工業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系與往年有所不同。

　　過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，如果需求擴(kuò)張、生產(chǎn)擴(kuò)大，那么PPI上升隨之而來(lái)。兩者之間基本上是工業(yè)增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)，PPI增長(zhǎng)略多于一個(gè)百分點(diǎn)。但2016年就像是廣告上說(shuō)的“加價(jià)不加量”，PPI一直增長(zhǎng)，但GDP增長(zhǎng)率呈L型，工業(yè)增長(zhǎng)率也是一樣，比較平緩。

　　原因一則可能是潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有所下降，但更重要的原因應(yīng)當(dāng)是對(duì)一部分行業(yè)生產(chǎn)的控制。這種控制長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看可能會(huì)增加有效供給，這也是我們希望看到的。不過(guò)短期來(lái)說(shuō)價(jià)格的上漲對(duì)于下游產(chǎn)業(yè)和居民負(fù)面影響很大，這種成本增加最終也會(huì)反應(yīng)到CPI中去。

　　與潛在增長(zhǎng)率下降相對(duì)應(yīng)，追求不合適的增長(zhǎng)目標(biāo)是不可取的。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，2016年P(guān)PI從2015年四季度的-6%上升到了2016年11月份的3.3%，工業(yè)生產(chǎn)和GDP同比才算平穩(wěn)。如果潛在增長(zhǎng)率下降，那么如果2017年維持GDP增速，PPI要上漲的壓力就會(huì)非常大。

　　從定量角度來(lái)看，我們需要合理把握政府考慮的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，或者說(shuō)把約束力放寬一些。如果通脹不高，其他情況也都合理，增長(zhǎng)率（目標(biāo)）可以高一些；如果其他情況發(fā)生了變化，增長(zhǎng)目標(biāo)該下調(diào)也要下調(diào)。不管是從政策還是其他角度考慮，做預(yù)測(cè)、做計(jì)劃可能會(huì)遇到意料之外的事情，這就需要及時(shí)調(diào)整。

　　2016年P(guān)PI比CPI漲的快，與農(nóng)產(chǎn)品的情況有關(guān)。過(guò)去幾年的農(nóng)業(yè)豐收使得農(nóng)產(chǎn)品庫(kù)存很大，從2016年開(kāi)始調(diào)整了過(guò)去保價(jià)收購(gòu)的政策，結(jié)果就是2016年市場(chǎng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格比較穩(wěn)定甚至出現(xiàn)下跌。不過(guò)到目前為止CPI環(huán)比上升幅度還是較大，但和PPI比起來(lái)小多了。

　　三、與通脹更密切的，是中國(guó)需求對(duì)全球的影響。

　　2016年我國(guó)每個(gè)月對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差相比2015年每月近500億美元有所減少，絕對(duì)值變化高達(dá)100多億美元。相對(duì)而言，美國(guó)的逆差大概在400多億美元，但是波動(dòng)幅度較小。

　　短期內(nèi)大的波動(dòng)是影響經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵。中國(guó)順差的大幅度下降背后是經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)需增長(zhǎng)率相對(duì)于外需增長(zhǎng)率比較高。簡(jiǎn)單說(shuō)，我國(guó)內(nèi)需擴(kuò)大、投資增加，引發(fā)進(jìn)口的增加。這進(jìn)而給資源輸出國(guó)（鐵礦石、石油等出口國(guó)）帶來(lái)了利益，這一利益也會(huì)間接傳導(dǎo)到其他經(jīng)濟(jì)。

　　用這個(gè)指標(biāo)度量的話，2016年底全球經(jīng)濟(jì)的反彈，特別是大宗商品價(jià)格的上升，很大程度上歸功于中國(guó)，美國(guó)的貢獻(xiàn)并不大。

　　同時(shí)，中美儲(chǔ)蓄率和投資率自2000年來(lái)負(fù)相關(guān)性很高，這一負(fù)相關(guān)大部分來(lái)自于2008、2009年金融危機(jī)，期間美國(guó)等國(guó)家投資大幅度下跌，中國(guó)則擴(kuò)大了投資。隨后美國(guó)的投資率緩慢上升，而中國(guó)的投資率總的來(lái)說(shuō)緩慢在下降。

　　這兩大經(jīng)濟(jì)體投資率的負(fù)相關(guān)恰好起到了一個(gè)相互對(duì)沖的效果，兩國(guó)并不是有意為之，而是每個(gè)國(guó)家按照自己的預(yù)測(cè)和外需的變化進(jìn)行的調(diào)整所達(dá)成的相對(duì)平穩(wěn)的結(jié)果。特朗普當(dāng)選后提出要按他原來(lái)的設(shè)想政策大興投資，這正是中國(guó)所望。中國(guó)可以趕快多出口、少投資，未嘗不是好事。

　　中國(guó)2015年的凈投資絕對(duì)數(shù)是美國(guó)的幾倍，這預(yù)示著在美國(guó)常規(guī)的波動(dòng)范圍內(nèi)，中國(guó)可能的波動(dòng)更大，沒(méi)有達(dá)到可以對(duì)沖的程度。因而特別是在投資方面，中國(guó)的波動(dòng)起到主導(dǎo)的作用。因此，2017年全球通脹的情況依舊可以比較有信心的認(rèn)為是中國(guó)主導(dǎo)。

　　四、通脹傾向下實(shí)施寬松貨幣政策的可能性較小。

　　用中國(guó)的高儲(chǔ)蓄率來(lái)解釋中國(guó)對(duì)美國(guó)的資本輸出，有一定道理。但是忽略了儲(chǔ)蓄是流量的概念。經(jīng)過(guò)這么多年的高儲(chǔ)蓄、高投資，我國(guó)資本存量的絕對(duì)水平很可能已經(jīng)超過(guò)了美國(guó)。這樣我們經(jīng)常看到的很多金融問(wèn)題，包括杠桿率問(wèn)題，背后的根本原因就是資本產(chǎn)出比的快速上升。

　　結(jié)合現(xiàn)在的情況，如果美國(guó)在未來(lái)幾年出現(xiàn)一個(gè)比較高的投資能夠拉動(dòng)全球的通貨膨脹，那么對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)再好不過(guò)。因?yàn)橹袊?guó)資本存量確實(shí)太大了，需要輸出資本。這里的“大”是從投資報(bào)酬率的情況估計(jì)。

　　如果美國(guó)能做到這一點(diǎn)，我們出口順利的話內(nèi)需就可以緊一些。從現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)情況和經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議來(lái)看，2017年相對(duì)來(lái)說(shuō)比2016年的經(jīng)濟(jì)總量會(huì)有收縮，通貨膨脹沒(méi)有必然的理由一定要上升。至于美國(guó)能掀起多大的浪，中國(guó)做一些對(duì)沖就完全可以應(yīng)付了。

　　關(guān)于中國(guó)總需求調(diào)控或者流動(dòng)性總量、貨幣政策等一直都有非常多的爭(zhēng)論。不過(guò)在現(xiàn)在的情況下，總需求已經(jīng)比較強(qiáng)，甚至出現(xiàn)了較高通脹傾向，在此情況下，支持寬松的貨幣政策就師出無(wú)名了。如果這是一個(gè)比較主導(dǎo)的意見(jiàn)，最終也會(huì)形成了決策層的意見(jiàn)。穩(wěn)定需求，在執(zhí)行層面沒(méi)有太大難度。

　　(本文作者介紹：教授、博導(dǎo)、北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院)