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制圖：李姿閱

　　全國金融工作會(huì)議提出，要深化人民幣匯率形成機(jī)制改革，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化。人民幣匯率的波動(dòng)，牽動(dòng)著不少人的心。今年以來，人民幣匯率出現(xiàn)了小幅回升。那么，為何會(huì)出現(xiàn)回升？未來穩(wěn)定上升是否成定局？今后人民幣匯率將如何變動(dòng)？本報(bào)記者進(jìn)行了一番調(diào)查。

　　小幅回升有啥原因？

　　匯率升值受益于向好的經(jīng)濟(jì)基本面，還有賴于中間價(jià)報(bào)價(jià)模型引入逆周期調(diào)節(jié)因子，適度對(duì)沖了市場情緒的順周期波動(dòng)

　　“每學(xué)期學(xué)費(fèi)是3萬美元，上次交學(xué)費(fèi)還是在今年1月，當(dāng)時(shí)人民幣匯率是6.87左右，花了近21萬元人民幣。這次換匯時(shí)是6.79左右，差不多省了2400元。”在美國讀大學(xué)的趙小婷對(duì)記者說，去年底看到人民幣匯率下跌，她很擔(dān)憂，每隔幾天都會(huì)看一次走勢(shì)，如今的變化讓她放心了不少。雖然人民幣匯率僅僅是小幅上漲，但也可以省下不少錢。

　　人民幣匯率為何會(huì)出現(xiàn)小幅回升？

　　“今年5月中旬以來，人民幣相對(duì)美元出現(xiàn)一波非常明顯的升值，其中一個(gè)重要原因，是人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型引入了‘逆周期調(diào)節(jié)因子’。”中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融研究室副主任肖立晟認(rèn)為，引入逆周期調(diào)節(jié)因子前，外匯市場上持續(xù)了較長時(shí)間的貶值預(yù)期，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制出現(xiàn)了“非對(duì)稱貶值”的缺陷，即當(dāng)美元指數(shù)上升時(shí)，人民幣對(duì)美元貶值，在美元指數(shù)下降時(shí)，人民幣沒有對(duì)美元指數(shù)升值。美元指數(shù)波動(dòng)造成了人民幣易貶難升。今年上半年，在美元指數(shù)從103點(diǎn)貶值到95點(diǎn)時(shí)，一部分投資者預(yù)計(jì)下半年美元指數(shù)可能反彈，一旦反彈，人民幣匯率可能貶值。基于此預(yù)期，很多貿(mào)易商將手中的美元存放在離岸市場，結(jié)匯的貿(mào)易商不多，在岸市場上美元供不應(yīng)求，導(dǎo)致人民幣匯率有一定的貶值壓力。

　　此前，中國外匯交易中心自律機(jī)制匯率工作組發(fā)布公告稱，引入逆周期調(diào)節(jié)因子主要是為了適度對(duì)沖市場情緒的順周期波動(dòng)，緩解外匯市場可能存在的“羊群效應(yīng)”。逆周期調(diào)節(jié)因子根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)等基本面變化動(dòng)態(tài)調(diào)整，有利于引導(dǎo)市場在匯率形成中更多關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)等基本面情況，使中間價(jià)報(bào)價(jià)更充分地反映我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行等基本面因素，更真實(shí)地體現(xiàn)外匯供求和一籃子貨幣匯率變化。

　　“引入逆周期調(diào)節(jié)因子后，一部分貿(mào)易商認(rèn)為，這是釋放了穩(wěn)定匯率并讓匯率雙向波動(dòng)的信號(hào)。他們把手中的美元轉(zhuǎn)到境內(nèi)結(jié)匯，結(jié)匯時(shí)在岸市場美元供過于求，推升人民幣匯率壓低了美元匯率。”肖立晟說。

　　此外，人民幣匯率升值還有賴于我國向好的經(jīng)濟(jì)基本面。

　　招商證券首席分析師謝亞軒分析，上半年，相對(duì)于美國和歐洲，中國一季度的經(jīng)濟(jì)增長狀況在全球主要大國里表現(xiàn)較為良好。同時(shí)，美國的數(shù)據(jù)不及預(yù)期，除了就業(yè)率相對(duì)較好外，其他數(shù)據(jù)相比較差。歐洲和日本的數(shù)據(jù)比預(yù)期好一些，特別是歐洲在今年一季度和二季度都取得了近6年來最好的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)。歐元相對(duì)美元升值造成美元指數(shù)下跌，對(duì)人民幣匯率的壓力相對(duì)變小。中國經(jīng)濟(jì)增長向好也吸引了一部分資本流入，整體的資本凈流出有所減緩。從經(jīng)濟(jì)基本面看，人民幣匯率也獲得了一定支撐。

　　“人民幣匯率升值與外匯市場供求有一定的聯(lián)系。債券通推出等事件改善了外匯市場供求情況，目前供求大體平衡。”謝亞軒說。

　　匯率穩(wěn)升已成定局嗎？

　　貶值預(yù)期大幅減弱，但并未根本消失。人民幣重回穩(wěn)定通道，并不意味著重回升值通道，這是兩個(gè)概念

　　從去年初人民幣對(duì)美元匯率連續(xù)下跌，中間價(jià)跌破6.5關(guān)口，到去年底突破6.8、6.9兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位，再到如今的小幅回升，一度調(diào)升至6.66，市場對(duì)人民幣匯率的樂觀情緒有所升溫。相比之下，進(jìn)入8月，美元指數(shù)仍維持弱勢(shì)，連續(xù)5個(gè)月下跌創(chuàng)2011年以來最長連跌走勢(shì)。

　　有人認(rèn)為，市場對(duì)人民幣匯率的預(yù)期有了很大改善，短期內(nèi)美元有進(jìn)一步走弱趨勢(shì)，如此來看，人民幣未來升勢(shì)似乎已成定局；也有人認(rèn)為，現(xiàn)在人民幣對(duì)美元升值幅度要小于美元指數(shù)下跌幅度，說明市場對(duì)人民幣匯率謹(jǐn)慎預(yù)期雖有所減弱但并未消退。

　　“人民幣貶值預(yù)期已大幅減弱，但并未根本消失。”工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)說，境內(nèi)外市場都存在一些非理性看法。美元指數(shù)的短期波動(dòng)區(qū)間在90—100左右，目前已有較大程度回落，但未來美聯(lián)儲(chǔ)還將延續(xù)緊縮風(fēng)格，今年加息三次、年末開啟縮表，美元指數(shù)持續(xù)下行空間有限，因此人民幣匯率運(yùn)行的外部形勢(shì)不容盲目樂觀。一旦美元重拾升勢(shì)，人民幣兌美元的短期貶值壓力將再度放大。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息影響還有多大？肖立晟認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息更多是從預(yù)期的角度影響人民幣匯率。美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，中美利差收窄，一部分資本流出，從中國流向美國，給人民幣匯率造成壓力。美聯(lián)儲(chǔ)加息可能會(huì)引發(fā)歐洲、日本等其他國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，會(huì)讓一些資本出于避險(xiǎn)考慮流入美國，推高美元指數(shù)，給人民幣匯率造成一定壓力。“目前來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期都已逐步消化，年內(nèi)對(duì)人民幣匯率的沖擊可控。”

　　“人民幣重回穩(wěn)定通道，并不意味著人民幣重回升值通道，這是兩個(gè)概念。”程實(shí)認(rèn)為，盡管人民幣匯率改革成效已有顯現(xiàn)，且人民幣相對(duì)美元重回主動(dòng)，但人民幣匯率預(yù)期管理工作不能松懈，要隨時(shí)關(guān)注美元變化和預(yù)期變化。人民幣趨穩(wěn)的成就來之不易，目前尚不具備再進(jìn)入長期升值大通道的物質(zhì)基礎(chǔ)和外部條件，預(yù)計(jì)今年人民幣將在當(dāng)前區(qū)間內(nèi)雙向波動(dòng)、維持穩(wěn)定。

　　升值信心的動(dòng)力何在？

　　從中長期看，人民幣匯率還有升值動(dòng)力。應(yīng)客觀認(rèn)識(shí)人民幣匯率的現(xiàn)行趨勢(shì)和未來發(fā)展，不被市場非理性的聲音所迷惑

　　在北京某旅行社工作的張明對(duì)記者說，與他們合作的美國公司提供的報(bào)價(jià)都是以美元為單位，目前來看人民幣匯率的小幅波動(dòng)對(duì)旅游報(bào)價(jià)沒有很大影響，但對(duì)于境外出行的游客來說，人民幣升值與否一直是詢問最多的話題之一。

　　匯率是最復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)變量，影響它的既有外部因素，又有內(nèi)部因素；既有經(jīng)濟(jì)因素，又有金融因素；既有短期因素，又有長期因素。

　　“判斷未來人民幣匯率走勢(shì)，應(yīng)從短期和長期兩個(gè)階段看。”肖立晟認(rèn)為，從短期看，人民幣不會(huì)出現(xiàn)一次性貶值或持續(xù)的貶值壓力，當(dāng)前影響人民幣匯率的外部因素是美元指數(shù)壓力，內(nèi)部因素是經(jīng)濟(jì)短周期調(diào)整，這兩個(gè)都是雙向波動(dòng)的變量，對(duì)人民幣匯率影響也不是單邊的；從長期看，中國有較強(qiáng)的增長潛力，生產(chǎn)率提升空間較大，正在推進(jìn)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對(duì)未來中國的經(jīng)濟(jì)增長還有很強(qiáng)的推動(dòng)作用，對(duì)外國資本的吸引力依然較強(qiáng)，人民幣匯率還是有升值動(dòng)力的。

　　謝亞軒認(rèn)為，以平常心看待人民幣匯率的波動(dòng)十分關(guān)鍵。無論是企業(yè)還是居民個(gè)人，應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到人民幣匯率或升或貶都很正常。建議境內(nèi)外投資者和消費(fèi)者客觀認(rèn)識(shí)人民幣匯率的現(xiàn)行趨勢(shì)和未來發(fā)展，不被市場非理性的聲音所迷惑，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和人民幣時(shí)刻保有謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。

　　“中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化奠定了幣值堅(jiān)挺的物質(zhì)基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國必有強(qiáng)勢(shì)貨幣。”程實(shí)認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的加速發(fā)展不斷提升著中國市場和人民幣資產(chǎn)的全球吸引力，提振人民幣長期匯率；中國對(duì)外開放持續(xù)推進(jìn)，滬港通、深港通、債券通等互聯(lián)互通機(jī)制不斷推出并完善，為人民幣創(chuàng)造愈發(fā)可觀的回流機(jī)制；“一帶一路”建設(shè)提振人民幣國際化的加速推進(jìn)，給人民幣成長為世界強(qiáng)幣提供長期助力。人民幣未來將不斷朝著區(qū)域貨幣、世界貨幣的方向茁壯成長，人民幣兌一籃子貨幣將長期保持穩(wěn)健，穩(wěn)中趨升的大格局將與中國經(jīng)濟(jì)長周期持續(xù)發(fā)展相匹配。

　　中間價(jià)形成機(jī)制不斷完善的歷程（鏈接）

　　2015年8月11日，完善了人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制，強(qiáng)調(diào)中間價(jià)報(bào)價(jià)要參考前一天收盤價(jià)。

　　2015年12月11日發(fā)布人民幣匯率指數(shù)，加大了參考一籃子貨幣的力度，以更好地保持人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定。

　　2016年2月以來初步形成“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制，提高了匯率機(jī)制的規(guī)則性、透明度和市場化水平。

　　2017年2月將中間價(jià)對(duì)一籃子貨幣的參考時(shí)段由24小時(shí)調(diào)整為15小時(shí)，避免了美元日間變化在次日中間價(jià)中重復(fù)反映。

　　2017年5月，在人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入逆周期因子。模型參數(shù)由各報(bào)價(jià)行根據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和外匯市場形勢(shì)的判斷自行設(shè)定。

　　（本報(bào)記者  王  觀整理）

　　《 人民日?qǐng)?bào) 》（ 2017年08月21日 17 版）